Прогноз изменения рейтинга - "Стабильный". Рейтинг по национальной шкале подтвержден на уровне "ruAA+".
Рейтинговое решение отражает улучшение собственных характеристик кредитоспособности "Газпром нефти" вследствие роста диверсификации бизнеса, по-прежнему благоприятных финансовых показателей и большей ясности в отношении финансовой политики компании и намерений ОАО "Газпром" (ВВВ/Стабильный/--), которому принадлежит 76% акций компании, в отношении расширения нефтяного бизнеса группы.
"Газпром нефть" подтвердила, что синдицированный банковский кредит в размере 2,2 млрд долл., привлеченный ею в середине 2007 г., будет использован для частичного финансирования приобретения акций "Томскнефти" за 3,6 млрд долл. Поскольку сделка финансировалась на уровне компании, без какой-либо существенной поддержки "Газпрома", наш методический подход изменился: теперь рейтинг "Газпром нефти" строится по принципу "снизу вверх", а не "сверху вниз". Таким образом, рейтинг "Газпром нефти" отражает собственные характеристики кредитоспособности компании, которые мы оцениваем на уровне "ВВ+", плюс одна ступень за счет поддержки материнской компании.
"Газпром нефть" - ключевое нефтяное дочернее предприятие "Газпрома", подпадающее под определение кросс-дефолта по еврооблигациям "Газпрома", что увеличивает экономическую заинтересованность "Газпрома" в том, чтобы при необходимости оказывать ей поддержку. "Газпром" в значительной степени контролирует менеджмент и стратегию "Газпром нефти". С начала 2007 г. у "Газпрома" есть опцион на приобретение 20% акций "Газпром нефти", приобретенных дочерней структурой итальянской нефтегазовой группы Eni SpA (AA/Негативный/A-1+) на аукционах по банкротству НК "ЮКОС". Разница с рейтингом материнской компании объясняется относительной автономией операционной и финансовой деятельности "Газпром нефти" в рамках группы "Газпром", а также отсутствием гарантий материнской компании по задолженности компании. Мы полагаем, что "Газпром нефть" не представляет особой значимости для государства и не пользуется государственной поддержкой в той же мере, что "Газпром".
Положительные собственные характеристики кредитоспособности "Газпром нефти" - значительные денежные потоки и благоприятные финансовые показатели. В январе - сентябре 2007 г. EBITDA компании составила 4,2 млрд долл., и, несмотря на рост капиталовложений, свободный денежный поток находился на достаточно высоком уровне - 2,2 млрд долл. По состоянию на 30 сентября 2007 г. совокупный долг "Газпром нефти" с учетом наших корректировок составил 3,12 млрд долл., а остатки денежных средств - 3,75 млрд долл. В 2007 г., т.е. после приобретения акций "Томскнефти" за 3,6 млрд долл., но до консолидации ее денежных потоков, отношение операционного денежного потока до изменения в оборотном капитале (FFO) к совокупному скорректированному долгу, по нашим ожиданиям, превысит 1х.
Тем не менее "Газпром нефть" уступает большинству других российских нефтяных компаний, имеющих рейтинг, по размеру и диверсификации активов и испытывает потребность в росте капиталовложений для поддержания текущих объемов добычи после агрессивного роста в предыдущие годы.
Доля в "Томскнефти" позволит диверсифицировать и увеличить размер активов компании. Управление "Томскнефтью" будет осуществляться совместно с другим 50-процентным акционером компании, российской государственной компанией ОАО "НК Роснефть" (ВВ+/Позитивный/-), что увеличит зависимость "Газпром нефти" от совместных предприятий. Мы также будем следить за тем, как устроено взаимодействие с партнерами в рамках совместных предприятий - "Томскнефть" и "Славнефть" (с ТНК-BP).
Ликвидность
Ликвидность "Газпром нефти" устойчива из-за высоких денежных потоков компании в условиях нынешних цен на нефть и достаточных запасов ликвидных активов. По состоянию на 30 сентября 2007 г. денежные средства на балансе "Газпром нефти" составляли 3,75 млрд долл., и 0,55 млрд долл. из 2,2 млрд долл. синдицированного банковского займа оставались неиспользованными. Эти запасы ликвидности более чем покрывали стоимость акций "Томскнефти" - 3,6 млрд долл. Кроме того, рекордные цены на нефть должны были помочь компании сгенерировать значительный свободный денежный поток в 4-м квартале 2007 г. и в 2008 г. Это должно способствовать финансированию растущих капиталовложений и выплаты дивидендов в размере 1,5 млрд долл. из прибыли 2006 г., объявленных в мае 2007 г. (дивиденды должны быть выплачены к маю 2008 г.).
Анализ структуры долга
У "Газпром нефти" имеются обязательства по приоритетным необеспеченным еврооблигациям в сумме 500 млн долл. сроком погашения в 2009 г. Рейтинги еврооблигаций ("ВВВ-") совпадают с кредитным рейтингом компании. Еврооблигации выпущены в форме сертификатов участия в займе в целях финансирования кредитов "Газпром нефти", на условиях, аналогичных условиям этих кредитов.
Такая структура еврооблигаций используется многими российскими заемщиками. Рейтинги еврооблигаций соответствуют кредитным рейтингам "Газпром нефти", так как риски, которым подвергаются их держатели, связаны исключительно с кредитными рисками этой компании.
Компания с большим запасом выполняет ограничительные условия (ковенанты) по своим еврооблигациям, согласно которым чистый долг не должен превышать 55% собственных средств.
Прогноз
Прогноз "Стабильный" отражает наши ожидания относительно того, что "Газпром нефть" сохранит высокие финансовые показатели в условиях высоких цен на нефть. Капиталовложения и инвестиции, тем не менее, будут расти, так как компании нужно инвестировать в новые месторождения, чтобы предотвратить падение добычи. Рейтинг "Газпром нефти" может быть уравнен с рейтингом материнской компании, ОАО "Газпром", если "Газпром использует свой опцион на выкуп 20% акций "Газпром нефти" у ENI (возможно, в 2008-2009 гг.), если увеличится стратегическая значимость компании в рамках группы "Газпром" и ее операционная и финансовая интеграция в группу, а также если материнская компания будет оказывать поддержку для дальнейших приобретений - напрямую или за счет сокращения дивидендов. В частности, мы будем анализировать, уменьшатся ли дивиденды "Газпром нефти" в связи с ростом ее долга после приобретения акций "Томскнефти". Возможность понижения рейтинга существует в случае крупных приобретений, финансируемых за счет долга, если таковые не будут уравновешены поддержкой материнской компании.
Список рейтингов Новый рейтингПрежний рейтинг
ОАО "Газпром нефть"
Корпоративный кредитный рейтингBBB-/Стабильный/- BB+/Позитивный/-
Приоритетный необеспеченный долгBBB- BB+
Рейтинг по национальной шкалеruAA+ ruAA+